上周A股在分化中反弹，科创板块领涨。受益于科技创新支持的政策表态、金融增量政策等利好加快落地，北证、双创板块领涨，北证50指数周涨幅达22.5%，科创50、创业板指分别上涨8.9%、4.5%。全A周度日均成交额降至16680亿元。结构上，计算机、国防军工、电子、综合金融行业表现居前，涨幅在8%-12%；概念方面，最小市值指数、华鲲振宇指数、光刻机指数、GPU指数等概念涨幅在15%-19%。

     海外方面，降息步伐仍为审慎，特朗普风险不确定性待落地。基本面来看，美国经济软着陆预期强化。美国9月零售销售同比增长1.7%，前值2.2%；环比增速为0.4%，较前值提升0.4pct，显示消费仍具有一定韧性。核心零售环比增长0.5%，较前值提升0.3pct。美国上周初请失业金人数为24.1万人，前值26.0万人，劳动力市场有所回温。流动性来看，美联储降息步伐仍偏审慎。美联储理事沃勒表示美国经济和就业市场强于预期，未来降息需更加谨慎。截至10月19日，CME预测11月美联储降息25BP的概率为90.3%。本周10Y美债收至4.1%，美元指数收至103.5，美股三大股指上涨0%-1%。汇率方面，离岸人民币汇率贬值0.7%，美元兑离岸人民币汇率收于7.12，主要系强美元回归预期有所增强。商品方面，COMEX黄金全周上涨2.0%；WTI原油全周下跌9.1%，主要系需求收缩影响。海外政治风险来看，近期特朗普支持率快速上升，朝韩冲突升级。

     国内方面，科技转型方向更加明确，金融增量政策落实落地。基本面来看，部分经济数据出现企稳变化。国内前三季度GDP同比增长4.8%，经济运行稳中有进；消费稳步修复，社零同比增速边际回升；生产复苏加快；投资企稳回升，1-9月固定资产投资累计同比增3.4%，基建、制造业投资增速企稳回升，地产投资降幅收窄；出口增速有所回落，主要受高基数、台风天气、外需走弱等影响；物价低位运行。政策端，一是习近平总书记再强调科技要打头阵是中国式现代化的转型方向。习总书记在10月18日安徽考察时强调，科技创新是必由之路。必须加快实现高水平科技自立自强，要拿出“人生能有几回搏”的劲头，要加快科技创新和产业转型升级。二是金融增量政策有望加快落实见效。降息降准在稳步推进，潘功胜行长表态预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。互换便利与股票回购增持均已落地，截至18日，已批复20家证券基金公司参与互换便利，首批申请额度已超2000亿元，21家全国性金融机构可发放回购增持再贷款。

     综合来看，权益市场在海外风险影响下或有波动，但是中期上行方向仍不变。国内政策支持科技转型的信号更加明确，科技和制造为代表的成长更为受益于政策转型方向机估值空间弹性，建议关注政策支持和产业转型的方向，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、高端制造业（汽车/机械设备/电力设备等）与出海、国企改革等。

     风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）政策部署不及预期；3）海外地缘政治风险。