上周上证指数跌2.69%，沪深300跌2.71%，创业板指跌2.68%，成交量则再次收缩。面对9月初市场再次波动向上，对于当前市场最大的扰动项来自外部因素，一方面是美联储降息交易，另一方面是接下来美国大选中的中美关系，后者显然更有预期差。本周美股再次发生波动，受8月非农数据数据影响，让市场衰退情绪再次升温。美股在接下来一段时间始终将围绕“预防式降息+软着陆”+“衰退式降息+经济衰退”之间反复博弈，但随着博弈次数逐渐增多，波动性也将减弱。结合美股表现来看，外围“衰退交易”大致已经度过最猛烈的调整阶段。只要是维持通胀中枢下行+预防式降息预判下的美国经济软着陆是主流预期，那么基于美联储降息交易对于A股大盘指数影响有限。值得注意的是接下来美国大选对当前异常强势的人民币汇率形成挑战，进而造成对于A股的传导影响。目前跟踪评估看，9月带动A股市场明显向下的尾部风险应该比较小。

     站在当前，坚持“9月大盘指数有望改观”的预判。自6月以来，对于大盘指数的跟踪，央地财政支出增速差（地方-中央支出增速的差值）或许是解释沪深300定价更有效的前瞻指标（领先1-2个月）。该数值扩张，则有利于大盘指数，反之亦然。面向9月，基于最新央地财政支出增速差从上个月的-5.92%小幅抬升至当前的-5.86%，出现企稳迹象，大盘指数较7-8月谨慎的态度有所改观，市场有望摆脱“难有持续下跌，或有小幅反弹”的阴跌状态。随着中报利空结束叠加外围降息提升国内降息预期（但要降低外围降息后资本回流A股市场的预期），大盘指数在9月阶段性温和回升是可以期待的。

     结构上，当前两个观点很鲜明：一个是高股息核心品种泡沫化；一个是本轮持续2个月高切低交易。面向9月，高股息核心资产泡沫化这个命题并未失效，在高股息分化过程中红利价值指数是最值得关注的红利指数，坚定看好以电力+高速+运营商为代表的公共服务领域，公用事业是高股息最终胜负手。需要提示的是，结构上9月的定价重心应该放在“切低”交易上。关于当前高切低定价观察，核心是围绕两条路径：右侧品种是电子+港股互联网；左侧品种是创业板指+中证1000指数。

     短期配置：下半年提出的四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力（出海），消费平替与高股息策略。短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业（电力）、能源（石化）和高分红消费）、科技股美股映射（光模块+消费电子+芯片设计）、少量资源股（黄金）。

     风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。