上周指数继续震荡下行。近期A股持续缩量调整，长端利率创下年内新低，显示市场需求预期偏弱，风险偏好不足。从预期维度来看，8月经济数据除出口保持相对韧性外，通胀、信贷、消费、投资等均指向国内需求依旧偏弱，亟待更多增量政策支持。但9月人大常委会并未提及市场所期待的增量财政政策，市场对经济与政策的预期缺乏上修的动力。从估值与交易维度来看，受盈利预期下修以及稳定资本市场政策影响，当前上证指数市盈率分位数仍处在2010年至今26%的水平，而2012/2014/2018年典型市场底部在15%-20%；当前全A换手率最低为0.75%，而2012/2014/2018年典型市场底部在0.5%-0.6%，估值与交易结构仍需震荡消化出清。因此，在看到预期层面足够的进展，或要在股票估值上给出足够的安全边际之前，保持耐心，枕戈待旦。

     行业比较：短期杠铃策略重心偏向成长，中期红利仍有价值。现阶段投资者风险偏好较低、景气短缺，但市场低位投资机会正在酝酿，结合增量资金与相对景气优势，短期杠零策略重心偏向科技成长，中期红利仍有价值。1）科技成长：产业景气改善+政策发力国产替代+科创并购重组预期，短期A500ETF增量资金更利好成长，投资方向上重点推荐电子/军工/通信，与港股互联网。2）具有相对景气优势的出海以及部分供需改善方向，推荐汽车/家电/造船/铝。3）红利资产短期受业绩承压拖累，中期仍有配置价值，继续关注与宏观关联度低、业绩稳定性更强的运营商/电力/燃气等，港股更优。

     投资建议：1、国资国企改革。国有资本重组整合加速，聚焦提质增效和引领科技创新，看好半导体/高端装备领域资产重组和能源资源/公共服务领域资产整合；2、自主可控。构建支持全面创新体制机制，看好光刻等关键技术和装备材料国产化；3、央企制造。需求具备强确定性且投资规模预期上修，叠加结构升级和更新需求，看好轨交/民爆/电网/船舶等科技制造领域；4、更新换新。能源/汽车等重点领域和金融配套政策落地加快，看好能效装备和华为系乘用车

     风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。