上周市场大幅调整。上周A股缩量盘整，涨价链和科技博弈表现居前。5月最后一周，地产政策密集出台后，短期政策博弈情绪边际降温，权益市场定价逐步进入政策效果观察期，交易呈现缩量盘整，全A日均成交额回落至7300亿元左右，指数表现仍有韧性，上证指数微跌0.07%，而全A个股平均跌幅为0.2%，结构上，中信30个行业中11个行业取得正收益：一是受益于国家大基金三期成立等产业利好消息催化，电子、国防军工领涨，分别上涨2.7%、2.6%；二是受益于国内价格机制改革及节能降碳政策催化，资源品涨价链表现居前，煤炭、有色、电力及公用事业的涨幅在0.5%-2%之间，涨价链加持的红利指数上涨0.92%。资金面上，北上资金全周净流出56.6亿元。

  国内方面，基本面修复波折仍受限于需求，政策端关注供给侧节能降碳。基本面修复仍有波折，后续跟踪内外需新变化。一是5月制造业PMI边际回落0.9pct至49.5%，再度回到荣枯线下，低于市场预期，环比弱于季节性；结构上，产需均在转弱，新订单、新出口订单、生产分项分别为49.6%、48.3%、50.8%，分别边际回落1.5pct、2.3pct、2.1pct。二是4月工业企业利润单月增速回到正增4.0%，累计同比与前值一致为4.3%，结构上中游材料和中游制造表现较好、利润占比提升，主要受益于涨价与出口，同时工业企业利润率与库存增速也出现改善信号。政策端，一是关注供给侧节能降碳，5/29，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，要求单位GDP能源消耗2024年降低2.5%、2025年降低9.2%，重点围绕能源、工业、建筑、交通、公共机构、用能设备等领域和行业。二是一线城市密集优化地产政策，527上海出台“沪九条”，深圳、广州也相继出台优化政策，包括放松限购、优化调整房贷款最低首付款比例和利率下限等，5月30大中城市商品房日均成交面积环比正增1.7%（4月环比-8.5%），政策效果仍待持续跟踪。三是国家大基金三期成立，本次国家集成电路产业投资基金三期注册资本达3440亿元，高于一期、二期的总和，其中国有六大行出资占比提升至33.14%，此前两期国家大基金主要投向半导体设备和材料领域。

  海外方面，美联储降息预期反复，全球资产波动加大。上周市场前期交易美联储官员鹰派言论、美债拍卖结果不佳，后两个交易日受美国一季度GDP增速下修、4月核心PCE环比回落且低于预期等因素影响，市场降息交易边际有所升温。全周维度，10Y美债先上后下，周中最高上行至4.6%以上，随后回落并收于4.51%，美元指数全周先上后下收于104.6。在此情况下，全球资产波动加大，权益市场普遍调整，全周，美股三大股指跌幅在0%-2%之间，COMEX黄金小幅上涨0.57%，LME铜下跌2.47%。

  综合来看，随着市场进入地产政策观察期，短期博弈情绪边际降温，关注景气边际改善和产业政策指向的结构性线索。一是受供给侧节能降碳影响且可持续的涨价链；二是受益于全球制造业向上的出口制造链；三是具有全球竞争力的大盘龙头；四是持续配置稳健的红利策略。

  风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。