《和熙视角》2024-01-08

发布日期:2024-01-08 浏览次数:221

      上周股指低开,上证指数下跌1.54%,收报2929.1点,深证成指下跌4.29%,收报9116.44点,中小100下跌4.68%,创业板指下跌6.12%;行业板块方面,煤炭、公用事业、石油石化涨幅居前;主题概念方面,连板指数、煤炭开采精选指数、采掘金股指数涨幅居前;沪深两市日均成交额为7337.46亿,沪深两市成交额较前一周上升3.00%,其中沪市上升4.49%,深市上升1.86%;风格上,大盘股占有相对优势,其中上证50下跌2.48%,中证500下跌2.71%;汇率方面,美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1566,涨幅为0.91%;商品方面,ICE轻质低硫原油连续上涨3.20%,COMEX黄金下跌0.93%,南华铁矿石指数上涨2.15%,DCE焦煤下跌2.02%。   

     海外风险升温,静待市场企稳。近期海外风险持续发酵,短期宜静待市场指数企稳、合理控制仓位,不宜盲目操作。中长期而言,截至1月7日,万得全A市净率估值为1.44倍,处于近十年以来的历史后0.82%分位,低于历史99.18%时期,基本已触及“一级底部”,市场已充分反映“地产基本面弱势”。如以万得全A股息率减中证10年期国债到期收益率来衡量股债相对回报率,截至1月7日,股债相对回报率为-0.27%,为近十年以来的历史后100%分位,A股相对债市明显低估。拆分原因来看,A股市场走势主要取决于经济基本面、流动性、风险溢价率,其中流动性及风险溢价率主要通过估值来影响A股走势。(1)经济基本面而言,房地产仍是经济复苏的关键掣肘。多个指标显示“当下房地产板块已经超调”,叠加需求端政策持续发力,预计房地产对2024年经济的拖累作用将明显缓解。但考虑到2016年-2021年房地产高景气一定程度提前透支了需求,2024年房地产在低位企稳震荡的概率偏大,大幅明显回升的可能性不高。此外,2023年中央经济工作会议提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”工作基调,财政政策从“加力提效”到“适度加力、提质增效”转变,2024年政策出现大幅强刺激的可能性不高,预计2024年经济仍以向潜在增速水平修复为主,经济修复力度偏温和。(2)流动性而言,2022年初迄今,中国M2/流通市值尚未有效突破450%,2023年11月M2/流通市值仅为425.02%,A股市场相对流动性水平并不高,尚不足支撑“水牛”行情。从市场结构来看,当下M2“新钱”较多积压在同业市场、债券市场、票据市场,流向股票市场、房地产市场、实体经济的“新钱”仍不够多,对股市行情的贡献仍有提升空间。(3)风险溢价而言,相对全球市场,2023年A股及港股性价比优势进一步扩大,风险溢价率(投资者信心)变动是全球指数走势分化的主要原因。但A股及港股估值已处于全球洼地,且风险溢价率的背离难以持续。从发生原因来看,突发外因(海外危机、中美贸易摩擦、疫情)导致A股市场调整时,风险溢价率(投资者预期)将快速修复,风险溢价率高于3%的时期通常不超过7个月。但内生经济动能导致A股市场走弱时,风险溢价率将在3%高位持续较长时间。虽然目前市场已经触及“一级底部”,但鉴于经济修复速度偏慢,A股可能会在底部震荡较长时间。   

     投资建议:展望2024年第一季度,中国将处于缓慢复苏阶段,经济上行、通胀低位。根据美林时钟资产配置框架,综合考虑股债相对回报率已经处于历史高位,可以逐步增加对股票资产的配置。A股市场建议把握结构性机会,重点关注成长风格:(1)TMT板块。一方面,当下全球处于人工智能产业浪潮期,预计将催生新的产业链及商业模式;另一方面,中国正处于产业链自主可控关键时期,科技行业将迎来快速发展。TMT板块可重点关注软件端的计算机、应用端的传媒。(2)新能源赛道,如光伏、新能源车、锂电池等赛道;(3)生物医药板块,例如创新药、CXO;(4)外资重仓板块,如白酒、家电。   

     风险提示:宏观经济下行,欧美银行风险,海外市场波动,中美关系恶化。