上周股指低开，上证指数下跌1.54%，收报2929.1点，深证成指下跌4.29%，收报9116.44点，中小100下跌4.68%，创业板指下跌6.12%；行业板块方面，煤炭、公用事业、石油石化涨幅居前；主题概念方面，连板指数、煤炭开采精选指数、采掘金股指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为7337.46亿，沪深两市成交额较前一周上升3.00%，其中沪市上升4.49%，深市上升1.86%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌2.48%，中证500下跌2.71%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1566，涨幅为0.91%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨3.20%，COMEX黄金下跌0.93%，南华铁矿石指数上涨2.15%，DCE焦煤下跌2.02%。   

     海外风险升温，静待市场企稳。近期海外风险持续发酵，短期宜静待市场指数企稳、合理控制仓位，不宜盲目操作。中长期而言，截至1月7日，万得全A市净率估值为1.44倍，处于近十年以来的历史后0.82%分位，低于历史99.18%时期，基本已触及“一级底部”，市场已充分反映“地产基本面弱势”。如以万得全A股息率减中证10年期国债到期收益率来衡量股债相对回报率，截至1月7日，股债相对回报率为-0.27%，为近十年以来的历史后100%分位，A股相对债市明显低估。拆分原因来看，A股市场走势主要取决于经济基本面、流动性、风险溢价率，其中流动性及风险溢价率主要通过估值来影响A股走势。（1）经济基本面而言，房地产仍是经济复苏的关键掣肘。多个指标显示“当下房地产板块已经超调”，叠加需求端政策持续发力，预计房地产对2024年经济的拖累作用将明显缓解。但考虑到2016年-2021年房地产高景气一定程度提前透支了需求，2024年房地产在低位企稳震荡的概率偏大，大幅明显回升的可能性不高。此外，2023年中央经济工作会议提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”工作基调，财政政策从“加力提效”到“适度加力、提质增效”转变，2024年政策出现大幅强刺激的可能性不高，预计2024年经济仍以向潜在增速水平修复为主，经济修复力度偏温和。（2）流动性而言，2022年初迄今，中国M2/流通市值尚未有效突破450%，2023年11月M2/流通市值仅为425.02%，A股市场相对流动性水平并不高，尚不足支撑“水牛”行情。从市场结构来看，当下M2“新钱”较多积压在同业市场、债券市场、票据市场，流向股票市场、房地产市场、实体经济的“新钱”仍不够多，对股市行情的贡献仍有提升空间。（3）风险溢价而言，相对全球市场，2023年A股及港股性价比优势进一步扩大，风险溢价率（投资者信心）变动是全球指数走势分化的主要原因。但A股及港股估值已处于全球洼地，且风险溢价率的背离难以持续。从发生原因来看，突发外因（海外危机、中美贸易摩擦、疫情）导致A股市场调整时，风险溢价率（投资者预期）将快速修复，风险溢价率高于3%的时期通常不超过7个月。但内生经济动能导致A股市场走弱时，风险溢价率将在3%高位持续较长时间。虽然目前市场已经触及“一级底部”，但鉴于经济修复速度偏慢，A股可能会在底部震荡较长时间。   

     投资建议：展望2024年第一季度，中国将处于缓慢复苏阶段，经济上行、通胀低位。根据美林时钟资产配置框架，综合考虑股债相对回报率已经处于历史高位，可以逐步增加对股票资产的配置。A股市场建议把握结构性机会，重点关注成长风格：（1）TMT板块。一方面，当下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于产业链自主可控关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可重点关注软件端的计算机、应用端的传媒。（2）新能源赛道，如光伏、新能源车、锂电池等赛道；（3）生物医药板块，例如创新药、CXO；（4）外资重仓板块，如白酒、家电。   

     风险提示：宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。