《和熙视角》2024-01-02

发布日期:2024-01-02 浏览次数:285

      上周股票市场主要指数全线上涨,创业板指涨幅最大为3.59%。申万一级行业中,电力设备涨幅最大为5.46%,电力设备前期持续下跌,本周超跌反弹,上涨5.46%。申万二级行业中,光伏设备上涨7.47%,光学光电子上涨6.89%,消费电子上涨6.42%,消费电子行业复苏及苹果MR新产品发布在即,消费电子及光学光电子本周涨幅较大。本周北向资金累计净流入186.70亿元,为8月以来最高值。   

     宽松预期、产能建设与库存周期带来的需求正在往国内传导。海外的实物需求正在逐步恢复,主要受益于三个因素的叠加:货币政策宽松预期带来此前被高利率抑制的需求释放;美国以及新兴经济体在逆全球化趋势下的产能建设;除了中国以外的制造业强国去库仍在加速。(1)随着美联储降息的预期愈演愈烈,11月以来美国长短端国债的期限利差持续收敛,美元也持续走弱。利率的回落也使得信贷需求有所回升,11月以来美国商业银行的信贷总规模有所回升。海外金融条件的宽松将会使得此前被高利率所抑制的信贷需求有所释放,进一步提供流动性支持。(2)在逆全球化的背景之下,资本大量涌向产能建设的美国以及新兴市场国家,与产能建设相关的资本品(机械设备和运输设备)的投资增速进一步加快,处于历史高位。(3)从库存周期的角度来看,全球除了中国以外的制造业强国去库速度很快,其中以美日为例,以机械行业和运输设备为代表的资本品库存已经持续下行了一段时间。因此在金融条件宽松叠加去库加速的背景下,最终有关资本品的需求会传导至国内,从而带来资本品制造业和相关原材料的机会,但从市场的定价上却并未体现这一点:沪深300远远跑输其他新兴市场国家的股票指数,其中金属与采矿、机械行业指数此前也大幅跑输美股,但近期已经开始有所转向。   

     国内:实物工作量与制造业生产活动的恢复是核心。从国内来看,虽然整体上12月PMI仍出现超预期回落,但结构上看生产活动依旧较强,生产与生产经营活动预期的PMI分项仍在50上方,而且生产经营活动预期环比仍在改善。从非制造业PMI来看,建筑业PMI仍在持续扩张,而服务业PMI仍在下行,这意味着在三大工程等刺激政策下的实物工作量的恢复相比于过去依赖于金融化扩张的高增加值服务业的恢复更快。未来随着三大工程投资持续落地,对于实物需求的拉动也将持续增长。从11月工业企业利润与库存来看,利润仍维持此前的修复斜率,而库存仍在去化,处于磨底阶段,这意味着当前工业企业对于未来的需求预期仍偏谨慎。但随着海外需求恢复和国内实物工作量的逐步落地,库存周期可能见底回升,企业利润修复的斜率可能变大,有助于缓解市场对企业增收不增利最终导致生产无法持续的悲观预期。   

     底部的方向,实物资产仍然最为稀缺。市场在2023年最后一周的反弹如期而至,认清未来驱动仍然最为重要:全球对于中国工业部门的需求是核心。这意味着:中国去金融化后工业占据主导的局面仍将存在,实物消耗>经济增长>上市公司利润增长的格局仍将存在甚至强化。哑铃策略当下面对挑战,但其中和经济运行消耗相关的资源类和部分公用事业类资产可能因为红利属性有所调整,反而提供了绝佳的布局时机。第一,受益于生产端中游制造流量恢复、同时存在供给瓶颈的上游资源行业的价值重估正在进行中,推荐铜、油、煤炭、铝、油运、黄金。第二,受益于海外金融条件放松叠加低库存的生产恢复与外需恢复:机械设备、运输设备(重卡、船舶等)、电力设备及新能源等。第三,沪深300的反弹继续值得期待,大盘风格已经企稳,但大盘价值的性价比更高(银行、保险、房地产)。   

     风险提示:国内经济不及预期;政策落地不及预期;美国经济超预期下行。