上周市场出现“高低切”，这一次不会不一样。本周资产价格呈现“特朗普交易”，资源、出海链和AI产业链均明显回调，以消费为代表的内需板块成为了避风港。）在“特朗普上台预期”之下中国面临的外需走弱的隐忧，与本周发布的第二季度国内经济数据略低于预期共同加剧了市场对于实物消耗的担忧。同期，三中全会的召开使投资者期待“扩大内需”政策，这种期待成为了“外需”切“内需”的一大驱动力。

  “内需”不完全等同于消费板块，“扩大内需”最终或体现于加大实物消耗。以1930年代的美国作为一个例子，在面对居民部门和企业部门同时缩减资产负债表形成去杠杆的恶性循环时，政府成为了加杠杆的主体：一方面通过政府投资形成终端需求，缓解产能过剩问题的同时吸纳大量劳动力；另一方面，加大社会福利类支出和保护劳动者权益，稳定了消费者的收入预期。而当前国内的转型与之类似，都是以加强生产性的国力作为中介目标，通过民生建设激发消费动力，最终构建内循环，这是制造业大国作为赶超国时期的共同选择。6月份工业企业增加值数据和前6个月用电量的高增显示国内经济重心向工业尤其是制造业偏移的方向没有改变，从未来的发展预期来看，三中全会《公报》分析当前形势，指出扩大内需的方式是“因地制宜发展新质生产力，培育外贸新动能”，同时“切实保障和改善民生，巩固拓展脱贫攻坚成果”。

  外需的“二阶”思维。当前的“特朗普交易”或可参考2020年的“拜登交易”，多想一层：“拜登交易”时市场的热点一度集中在绿色低碳相关的电力设备与新能源上，但是2021年后半年，真正的主线反而在于“二阶导”的机会——老供给与新需求下的资源股之中；当前，市场认为特朗普一旦上台之后，将会增加原油产量，利空资源品，但美国当前的石油输出能力是建设在其本国贸易逆差扩大，净进口海外的工业制成品的背景下的，当美国“制造业回流”，国内设备投资回升时，也是贸易逆差缩窄时，那么对于原油而言，中游的制造业重复建设也将带来需求拉动，并可能减少美国对外输出能源产品的能力，这可能是市场认知差异所在。此外，“特朗普交易”的另一面，则是中国的应对，2018年时存在“抢出口”，而当下或许是时候通过对外投资孕育“外贸新动能”。相较拜登希望引导低端制造业向新兴经济体转移，特朗普主张的“制造业回流”更加“无差别”，这意味在低端制造业上，我国面临的来自新兴经济体的竞争压力或有所缓解；此外，在资本回流美国的背景下，新兴经济体或面临资本不足的情形，反而有利于中国通过对外投资的方式，培育新的需求市场，并且，中国对“一带一路”倡议沿线国家的对外投资金额确实在持续增长。

  高低切换性价比并不高，坚守主线或是更好选择。7月17日起，黄金连续三天回调，或反映了两种预期：第一，这是市场对“软着陆”场景的定价，衰退风险并未出现；第二，市场预期更严峻的“流动性冲击”环境，市场把“特朗普交易”定义为“拜登交易”的反面，宏观层面上则是政府加杠杆、流动性宽松的反面，那么未来可能发生类似2020年3月和2008年9月的流动性冲击再现，盲目的高低切换并无意义。做如下理解和应对：“特朗普交易”一定程度是把4月以来全球实物消耗放缓的预期的极致化演绎，前期加速了资源股的调整过程，后续对韧性的定价将回归。坚守实物消耗类资产：第一，资源相关：能源（油、煤炭），有色金属（铜、铝、黄金），船运行业（油运、干散、造船）；第二，超额收益并不依赖于主动偏股基金配置的“内卷”+绝对低估值的银行；第三，机构投资者减持较多，阶段性有边际变化的计算机自主可控相关领域；第四，底部有望出清的行业：轨交设备、制冷空调设备。

  风险提示：1）宏观经济不及预期；2）地缘风险。