上周A股缩量震荡，科技和“两新”政策相关板块占优。海外风险扰动延续，市场继续交易美联储降息放缓和特朗普政策不确定性，美元指数和美债继续上行，风险资产承压，多数海外股指调整。国内临近春节，A股市场经过前期调整后观望情绪较浓，全A日均成交额环比回落14.4%至1.1万亿，融资资金净流出126亿元，上证指数、创业板指下跌1.34%、2.02%；结构上，申万31个行业中仅8个收涨，家电、电子、机械设备、汽车行业领涨，PEEK材料、人形机器人、GPU概念指数表现居前，主要受益于国内“两新”政策加码和海外消费电子展的催化。

     海外方面，美联储鹰派纪要+非农就业数据强劲打压降息预期，特朗普政策不确定性继续扰动风险偏好。一是美联储12月会议纪要偏鹰，对通胀上行风险担忧增加。与会者认为，近期通胀数据高于预期，且考虑特朗普潜在贸易和移民政策的影响，通胀前景的上行风险有所增加；未来几个季度货币政策需谨慎对待，适宜放缓宽松步伐。二是非农数据超预期继续打压降息预期。12月美国新增非农就业25.6万人（预期16.5万人），失业率回落0.1pct至4.1%（预期4.2%）；数据公布后，期货市场继续定价1月暂停降息，3月暂停降息的概率从59.6%上升至74.0%。 三是特朗普政策不确定性的担忧仍存，全球关税、美国疆域等问题讨论升温。上述背景下，上周，美元指数上行0.7%至109.6，10Y美债收益率上行16bp至4.76%，美股三大指数连续第二周收跌，跌幅在1.9%-2.3%，美元兑人民币即期汇率贬值0.32%至7.33，COMEX黄金上涨2.4%。

     国内方面，物价延续低位运行，设备更新和消费品“以旧换新”政策加力扩围。基本面来看，12月CPI受食品价格拖累明显，核心CPI得益于服务业价格回升，PPI环比由升转降。12月全国CPI同比上涨0.1%（前值0.2%），环比持平（前值-0.6%），核心CPI同比上涨0.4%（前值0.3%）；分项上，食品价格同比下降0.5%，非食品和服务价格同比分别上涨0.2%和0.5%，主要得益于年末政策补贴的商品和出行服务消费的正向拉动；12月PPI同比下降2.3%，环比由上月上涨0.1%转为下降0.1%，工业生产淡季之下，煤炭、钢铁价格的拖累较为明显。货币政策方面，央行暂停买入国债，旨在稳定国债利率，后续将视国债市场供求状况择机恢复，上周10Y国债收益率最低跌破1.60%，周五收于1.63%。

     内需政策方面，“两新”政策加力扩围。设备更新重在加大补贴，增加超长期特别国债支持重点领域设备更新的资金规模，重点领域新增电子信息、安全生产、设施农业；对符合条件的设备更新贷款提供额外贴息、提高新能源城市公交车及动力电池更新的补贴标准等。消费品“以旧换新”重在扩围，汽车方面将符合条件的国四排放标准的燃油车纳入报废更新补贴范围；家电以旧换新补贴品类从8类增加至12类（新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲），新增符合条件的手机、平板、智能手表手环等3类消费电子产品的购新补贴等。

产业层面，2025年CES国际消费电子展举行，AI、人形机器人关注度较高。CES展会期间，主要科技巨头的新品和技术进展受到市场重点关注：英伟达发布基于Blackwell架构的最新GeForce RTX50系列GPU、个人AI超级计算机Project DIGITS，并表示将加快人形机器人、自动驾驶技术的研发。特斯拉更新Optimus人形机器人量产计划：预计2025年生产数千台、2026年提升至5万-10万台。

     综合来看，短期外部风险扰动增加，市场对于特朗普上任后政策不确定性的担忧仍在升温，震荡格局或将延续；中期来看，国内全方位扩内需以及流动性支持的政策方向保持不变，将继续支撑市场中期震荡向上的空间。建议继续关注结构性机会：以新质生产力和先进制造为代表的成长风格、政策直接受益的内需消费板块、国企改革及资本市场并购重组的相关机会，以及低利率环境下红利策略的配置价值。

     风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。