上周股指低开，上证指数下跌0.31%，收报3031.6点，深证成指下跌1.21%，收报9720.57点，中小100下跌1.92%，创业板指下跌0.60%；行业板块方面，煤炭、社会服务、传媒涨幅居前；主题概念方面，连板指数、光模块(CPO)指数、游戏出海指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为7968.48亿，沪深两市成交额较前一周下降10.23%，其中沪市下降3.71%，深市下降14.34%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌1.63%，中证500下跌0.06%，COMEX黄金上涨4.43%。   

     全球流动性拐点出现，关注贵金属板块机会。目前市场整体处于熊末牛初阶段的低位调整震荡期：（1）从位置来看，此前将A股市场底部分为：一级底部（杀逻辑）、二级底部（杀业绩）等两种类型。10月23日，上证指数最低下探至2923.51点，接近一级底部位置，基本反应了地产基本面的杀逻辑利空。后续即使指数调整，预计下探的空间亦有限，预计上证指数大概率在2900到3100点位置做中枢波动。从历史来看，市场在一级探底后，往往将成为中长线走牛的起点。（2）从时间来看，考虑到市场情绪扭转、经济复苏均需一定时间，熊市底部通常会有3-6个月的低位调整震荡期。从10月23日迄今，市场仅低位调整震荡了约1个月，尚低于2018年熊市底部的低位调整震荡期（约3个月）。考虑到2023年国内经济复苏信号出现的力度偏弱，预计本次低位调整震荡期或偏长。（3）从资金端来看，上周沪深两市日均成交额为7968.48亿，较前一周下降10.23%。一方面，目前市场处于资金减量博弈的格局，场内资金能支撑起的行情越来越窄；另一方面，场内资金也未形成一致合力，风格轮动速度较快。总体来看，目前市场虽然下跌空间有限，但也未出现明确赚钱效应，且该状态还将持续一段时间。受欧美流动性拐点临近刺激，贵金属价格应声而涨。在宽幅震荡调整3年后，截至12月1日收盘，COMEX黄金盘中价格一度达到2095.7美元/盎司，最终收盘于2091.7美元/盎司，刷新了2020年8月7日2089.2美元/盎司的历史纪录。黄金价格突破历史新高后，将进一步打开上行空间，认为可采取“看黄金做白银”的操作策略。从历史来看，白银价格虽然启动晚、但爆发力强，金银比先经历扩张再收缩，后期白银上涨的斜率要较黄金更陡峭。 

     投资建议：目前A股市场已处于熊市尾声阶段，指数继续大幅下行的空间已非常有限，短期不宜盲目悲观。随着中央金融会议“金融强国”目标提出、活跃资本市场利好持续释放、美联储加息周期接近尾声，A股市场在低位震荡期结束后，将迎来月线级别反弹行情。可重点把握结构性机会：（1）人工智能板块。通常，A股市场主线与产业发展趋势密切相关，通常主线行情能持续1-2年左右。后续人工智能板块有望成为市场反弹主线。（2）华为产业链。随着华为重磅新品发布以及市场销量积极反馈，以华为产业链为代表的科技板块热度明显提升，有望取得超额收益。（3）政策提振的顺周期板块，例如房地产、金融板块；（4）业绩驱动的消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；（5）低估值的成长板块，例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。   

     风险提示：宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。