上周吹响冬季攻势。与三季度资金紧张相比，监管政策发力，市场交易成本下降，IPO从严，汇金增持，规范量化交易等有效的缓解A股资金压力。北上资金流出第一阶段峰值压力已过，美联储加息放缓等有助于缓解资金外流压力。经济第二库存周期开启或无悬念。政策无减码的迹象，明年上半年巩固经济复苏势头仍然重要。提高赤字率，宽财政仍有空间。宽松货币政策降低融资成本或将持续。当前市场对改革预期较低，支持头部券商释放了清晰政策信号。对于市场来说，滞后、反复带来预期的不确定性，适应性预期易造成市场踌躇不前，低预期方向破局有利于市场寻找阻力最小的方向。关注：（1）近期资金流入较多的方向，如AI产业链。（2）政策阻力最小和预期收益最大的方向，券商。（3）受益第二库存周期上行，景气向好的中游高端制造。

       内需波动磨底，流动性有望缓和，A股将迎来底部修复。10月PMI出现边际回落，产需放缓共同推动下，10月制造业PMI回落0.7个百分点至49.5%，结束了此前连续6个月的上行趋势。但考虑到近年来10月PMI相较9月多呈现出边际走弱，目前来看，季节性因素影响下单月PMI的波动并不能够指向经济复苏趋势放缓，国内经济仍处于波动复苏的阶段之中。此外，A股三季报也显示出全A盈利呈现出初步的触底回升迹象，虽然当前A股营收增速仍处于下行趋势之中，但结合社融、工业企业利润等前瞻指标来看，A股盈利已经处于波动磨底阶段，年内有望实现触底回暖。流动性方面，联储11月再度暂停加息操作，市场对联储后续超预期紧缩预期降温。随着月末冲击消退，国内市场资金利率中枢也有望回落，市场有望进入内外流动性环境相对友好的阶段。政策发力进行时，A股底部孕育阶段，有望迎来基本面预期及流动性环境的双重修复。   

       两市三季报披露完成，全A非金融历史上第五次“三底”基本确认。全A/非金融营收下降，但受三季度逆周期政策发力带来的经济复苏斜率改善驱动，盈利降幅收窄构成最大看点，全部A股/非金融2023Q3累计营收同比增速分别为1.3%/2.9%，较中报（1.5%/3.2%）微降-0.2/-0.3Pct。累计归母净利润同比增速分别为-1.0%/-3.9%，较中报（-7.1%/-11.0%）提升6.1/7.1Pct。Q3单季业绩环比增速为-0.8%/-1.0%，皆好于季节性因素。2023Q3全A/非金融累计营收增速较中报继续小幅下行，反映总需求的改善弹性仍然偏弱，但基数角度及四季度逆周期政策进一步发力来看，营收表征的总需求2023Q3或处于最后磨底时刻。而2023Q3业绩表现则好于预期，尽管仍处于负增区间，但业绩降幅缩窄明显，A股历史上第五次“三底”阶段或已基本形成并得到确立。将对2023年全A非金融的盈利预测由-6.4%至4.8%，上修至-4.4%至7.7%，考虑四季度逆周期政策仍在加码，中性情景假设为2023Q4单季业绩环比修复情况类似2020Q4水平，经调整后的2023年全A非金融累计业绩增速或录得1.2%水平左右。   

       《人形机器人创新发展指导意见》出台，机器人产业再迎发展利好，飞天茅台出厂价上调，打开白酒行业价格空间，中观及微观视角下电子周期上行信号不断确认，华为旗舰机销售表现亮眼，Q4有望继续拉动消费电子产业链。中美科技摩擦进一步加剧，关注受益于国产替代加速的半导体设备和材料、GPU、华为昇腾产业链和算力租赁。行业配置关注：一、中游高端制造：汽车特别是智能驾驶产业链、电子（半导体、消费电子）、国防军工、机器人产业链；二、估值低位、景气向上的医药、白酒等。   

       风险提示：逆周期政策不及预期，宏观经济波动超预期。