《和熙视角》2023-10-23

发布日期:2023-10-23 浏览次数:419

       上周全球股指普跌,中国权益市场领跌。A股方面,本周上证指数、深证成指分别下跌3.40%和4.95%,上证指数跌破3000点;港股方面,恒生指数、恒生科技指数分别下跌3.60%和5.61%。申万行业来看,A股行业指数全线收跌,其中成长和消费板块领跌。大宗商品方面,受地缘政治风险下的避险情绪抬升,本周黄金价格继续走强。外汇方面,美元指数小幅下行,人民币兑美元汇率贬值,十年期美债利率升至5%上方,中美利差进一步走阔,北向资金净流出A股240亿元。   

       市场展望:悲观情绪修复需要时间,市场大概率以横盘震荡消化低迷的情绪,中长期不悲观。近期公布的三季度经济数据好于市场预期,但国内股票和债券市场均表现疲弱,反映投资者情绪仍较低迷。1)政策从宏观经济基本面、活跃资本市场等方面均在发力,最终会定价到股票市场;2)A股整体估值处于较低水平,继续下探的空间有限,更大概率以横盘震荡来消化低迷的情绪;3)汇金增持四大行、央企增持和回购股份等,有望带动场外资金入市。   

      1)十年期美债利率升破5%,压制全球权益市场估值。10月19日,美联储主席鲍威尔的讲话暗示11月份美联储可能继续暂停加息。根据CME美联储观察,市场预期11月不加息的概率有所上升。但客观上,美联储加息虽进入尾声,但短期内也难以转向降息操作。8月以来国际油价上行引发再通胀担忧,美国通胀下行不及市场预期,9月美国ISM制造业指数(录得49)和非农新增就业人数(录得33.6万)均好于市场预期,以上因素支撑美联储维持高利率政策。美债利率作为全球资产定价之锚,其大幅上行将使全球资产风险偏好受到压制,并使得新兴市场面临资金流出的压力。   

      2)国内政策基调宽松,但资金面体感偏紧?9月以来国内市场利率上行,DR007利率突破政策利率并持续走高,一方面,10月以来特殊再融资债券密集发行,截至目前全国已有22个地区披露了拟发行特殊再融资债券的文件,拟发行金额超9400亿元;另一方面,美债利率持续走高背景下,国内货币政策受制于人民币汇率的约束。股票市场流动性方面,当前A股市场增量资金有限,北向资金延续净流出,权益类基金发行仍处于冰点等。但从近期汇金增持四大行股份、多家央企增持和回购股份来看,国内政策的维稳资本市场的意图凸显。

       3)三季度国内经济超预期。7月政治局会议之后,国内出台了一系列稳增长政策,包括货币、财政、房地产、产业等等,随着政策的落地生效,我国经济开始逐步企稳恢复。10月18日,国家统计局公布了我国最新的经济数据,2023年前三季度国内生产总值593034亿元,同比增长5.2%,其中三季度增长4.9%均好于市场预期,其中房地产开发投资增速低于市场预期。根据华西宏观组预测,四季度GDP同比增速将进一步回升,达到5.5%,预计最终全年GDP同比增速为5.3%。数据公布后市场情绪仍偏弱,主要原因是投资者对于2024年国内宏观经济增长存在一些担忧,核心是对房地产市场信心不足:从今年前9个月数据来看,1-9月百强房企拿地总额同比下降17.9%,房屋新开工面积累计同比下滑23%。   

       4)中长期角度,当前A股处于什么位置?估值角度,当前万得全A市盈率为16.6倍,位于2010年以来33%分位,与2022年4月底、2022年10月底估值较为接近。股权风险溢价角度,当前万得全A股权风险溢价为3.32%,已突破近三年均值+1倍标准差,接近2022年4月底水平,指向当前A股市场处于中长期底部区间。   

       行业配置上:风格方面,存量资金格局下,短期内市场风格不会“大切换”,更多表现为行业的轮动。配置上大概率:低估值红利策略为主,辅之以部分TMT主题机会;消费板块后续可能随时出现超跌反弹,但不构成趋势性的机会。   

       风险提示:政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。