市场回顾，上周市场重回跌势，北上资金继续外流，人民币汇率同样不断贬值，因此大量投资者将本次下跌依然归咎于疲软的宏观经济基本面预期，以及在利好消息短暂消化后，市场对各类密集出台的地产相关政策有效性依然谨慎。然而我们从全球视角来看，在美元指数不断走强，美债收益率大幅抬升的背景下，自8月以来主要国家资本市场表现同样跌多涨少。而随着8月底政策的密集出台，9月以来上证指数在全球市场中表现反而具有韧性；从内部风格上来看，与宏观经济更为相关的周期、金融地产等价值风格的短久期资产表现也同样明显优于TMT、高端制造、医药等成长风格的长久期板块。总结而言，美债收益率的上行和美元的强势从分母端驱动了全球风险资产的共同下跌，中国经济基本面相关的资产已经呈现韧性。投资者却普遍把市场的下跌归咎于基本面的疲软和预期的落空，其中存在较大的认知差。  

       国内外近期基本面上的边际变化正在发生。即使在近期的重磅政策的效果显现之前，我们在最新一期的通胀数据中已看到内生的积极因素出现：8月CPI与PPI无论从同比或是环比视角来看均出现了不同程度的改善，PPI连续两个月的同比抬升正式确认了Q2产业链降价去库行为的结束，需求的持续修复正在带动着工业生产积极性的回升，这在近期的高频数据中也同样可以得到验证：我们可以看到，大量工业品的开工率正在不断走高。从海外来看，在东盟与美国的需求支撑下，我国8月出口超出预期。放眼全球，受美国政府再工业化政策，全球产业链重塑的需求带动，加上近期债务上限谈判达成后重新的财政投放，东南亚、印度等国家的制造业开始改善，越南制造业重回扩张区间；而近些年来，欧洲工业生产的景气波动与来自中国的进口需求变化愈发一致，中国经济的后发企稳可能也会帮助近期看似陷入困境的欧洲。中美作为全球前两大经济体，其需求的波动与结构上的变化深刻影响着全球制造业的景气变化，尽管本轮周期相较于过往已然大不相同，然而未来就制造业活动而言企稳回升的信号在增多。

  通胀制造部门已然切换，大宗商品股票的机会已经归来。在当下美元的上涨周期之中，所有的风险资产都不约而同地受到了一定冲击，能源类大宗商品似乎成为唯一例外的地方。在过去一段时间以来，美国政府的发债行为造成金融系统内美元流动性的紧缺，带动美债收益率抬升，然而其通过补贴制造业的方式推动美元脱虚向实的进程，在带来全球制造业活动新一轮复苏的同时，也将大幅增加了大宗商品的需求。需要指出的是，资源侧可能重新成为通胀制造者，而通胀的来源部门往往也是最不需要担心紧缩政策影响的地方。当然，过去一段时间能源品的过度强势一定程度制约了有色金属的表现，随着制造业活动的恢复，有色金属的机会也会到来。

  站在最顺风的地方，迎接逆转时刻到来。当下投资者过于单一地聚焦于美国的通胀读数变化与经济增长的韧性，而似乎选择性忽视了美国政府大规模发债后随着债务不断滚动向高利率区间后的偿债能力与金融系统在利率环境改变后的稳定性。而在全球市场震荡下，国内投资者更多被市场下跌所困扰，忽视了内生基本面已经带来的变化。今年以来，资源股虽然未能在月度级别占据先手，但的确是年初至今难得的真正创造超额收益的板块。其背后的因素或许是：其长期产能的价值正进入了趋势性抬升的通道，但是货币环境和需求变化等因素却与过去并不同向。资源股真正的顺风时刻或正在到来。第一，上游资源依然是我们的首要推荐：油、铜、铝、煤炭、油运、钢铁、贵金属。第二，金融板块在基本面见底时期有明显超额收益，关注保险、券商、房地产、银行；第三，全球制造业同步回暖，中国优势产业有望受益：专业机械、工程机械、机械零部件；以及高端制造领域：新能源车（整车、锂电）、光伏。

  风险提示：美联储超预期加息；产业格局加速恶化。