市场回顾，上周市场呈现较大震荡，周期风格整体跌幅较大。展望后市，尽管降准超预期，但预计市场仍将延续震荡格局，行业层面结构性快速轮动也将延续。外部风险偏好，虽然美联储加息预期大幅弱化，但硅谷银行破产带来的风波尚未结束；中俄两国元首会晤成果也备受市场关注。内部宏观数据验证国内弱复苏态势，且政策“强刺激”预期落空基本不会出现，超预期降准给流动性宽松松绑加码但并非当前市场核心矛盾也不会引发流动性泛滥。行业配置上，从景气改善和涨幅安全的角度出发，关注三条主线：第一条是“数字中国”和AI商业运用驱动景气验证的计算机和通信，上游电子中的半导体和光学光电子也将受益；第二条是受地产成交持续修复下有望迎来政策和景气双击的房地产及下游家居家电、轻工制造、装修装饰等；第三条主线是随经济缓慢复苏而需求改善的公用事业。   

国内经济弱复苏，内需修复较慢。1-2月宏观经济数据，验证了国内经济弱复苏态势，与我们判断基本一致。尤其是社零同比仅3.5%，显示内需修复较慢，稳增长仍需投资端发力。制造业投资大幅上行对冲地产影响，固定资产投资增速略高于预期。从政府工作报告及总理答记者问释放的信号看，政策“强刺激”概率较低。   

利率下行空间打开，资金边际宽松，持续时间需关注经济复苏节奏及海外流动性风险事件演化。央行近期大规模持续投放源自于一是经济复苏节奏慢于预期，二是海外流动性风险事件不断发酵，三是缓解当前信贷投放中的结构性资金缺口。持续投放流动性短期将有助长端利率打开下行空间，合理充裕状态持续时间进一步延长。   

美联储加息预期大幅弱化，风险偏好有所回温。硅谷银行破产等美国银行业风险暴露，可能迫使美联储重新考虑高利率影响，从而减弱货币政策收紧力度。但考虑到抗通胀仍是其主要政策目标，在通胀“粘性”大背景下，3月FOMC会议大概率仍将加息25BP，后续需关注美联储官员对加息路径的表态。   

行业配置：结构性轮动行情延续，从景气改善和涨幅安全角度进行配置   

在国内经济政策未能超预期和美国银行业风险继续蔓延的背景下，A股仍将维持当前结构性的快速轮动行情。因此建议从景气改善和涨幅安全角度出发，关注三条投资主线：   

①微软集成GPT4.0，国家新型数据中心典型案例名单公示，由“数字中国”和AI商业运用驱动计算机和通信行情迎来景气验证信号。同时算力和网络建设需求增加，上游电子细分领域中半导体和光学光电子亦将从中受益。   

②地产成交不断回暖，房地产开发及服务有望在景气和政策双击下迎来持续性行情，并且也将带动下游家具用品、家用电器、装修装饰等行业。年初至今房地产累计超额收益为-8%，在所有行业中排名倒数第三，在行业轮动格局下具有一定补涨机会。   

③经济在缓慢复苏，将改善能源需求，公用事业获益。与房地产类似，公用事业年初至今累计超额收益为-3%，处于行业下游，同样有轮动补涨可能和安全边际。   

风险提示：国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。