市场回顾，上周市场股指低开，上证指数上涨0.99%，收报3349.7点，深证成指上涨2.88%，收报12686.03点，中小100上涨1.74%，创业板指上涨6.29%；行业板块方面，电气设备、汽车、家用电器涨幅居前；主题概念方面，连板指数、打板指数、首板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为10952.93亿，沪深两市成交额较前一周下降3.29%，其中沪市下降8.56%，深市上升1.36%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.31%，中证500上涨0.82%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.6936，跌幅为0.11%；商品方面，ICEWTI原油连续下跌4.94%，COMEX黄金下跌0.90%，南华铁矿石指数下跌10.41%，DCE焦煤下跌11.92%。

  今年市场或呈现W型底部。上周，新能源汽车板块继续利好频出。政策面，国常会指出“考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策延期问题”。车型方面，理想L9上市火爆，官网预定数大超预期。技术方面，宁德时代发布CTP3.0麒麟电池，能量密度可达255Wh/kg，实现整车1000公里续航，将于2023年量产上市。通常一轮完整熊市过程会经历杀估值、杀业绩、杀逻辑等三个阶段，目前中概股、恒生科技、港股市场处于杀逻辑尾声阶段，A股处于杀业绩尾声阶段，美股尚处于杀估值阶段。全球资产配置角度而言，我们预计中概股、恒生科技、港股市场的反弹时点将早于A股，A股市场反弹时点将早于美股市场。当下A股调整幅度已经足够，但调整时间尚短，A股指数未来或将呈现“双底”磨底走势。4月底、8月底分别为A股公司的一季报和中报密集披露期，我们预计4月底、8月底将分别为2022年两个底部出现时间，第三季度A股整体机会要大于风险。2022年第一次配置时点在4月底，8月中下旬或为2022年年内的第二次配置时点。

  宽货币向宽信用传导，蓝筹风格或取代成长风格。市场风格方面，2022年整体宏观环境类似2016年。2016年在美联储加息、国内去杠杆下，国内经济步入衰退期，上市公司ROE持续下行。2016年开年，A股市场一度经历大幅回撤，估值回落至历史极低位置，随后呈现月度级别的反弹修复行情。2016年下半年，在基建和地产政策发力下，上市公司业绩回暖。2016年下半年至2018年年初，A股走出一轮核心资产牛市，基建产业链、地产产业链、金融板块、消费板块等核心资产表现较佳，但同期代表成长风格的创业板指数则震荡走弱、再创新低，市场风格从2013年-2015年的成长风格切换至2016年-2017年的大盘蓝筹风格。随着宽货币向宽信用传导，类似2016年-2017年的蓝筹股牛市，我们预计从2022年下半年起，在“稳（或紧）货币+宽信用”组合下，业绩将取代估值成为股市核心驱动力，蓝筹风格将持续跑赢成长风格。

  投资建议。我们预计第三季度A股市场可能仍需一定时间磨底，预计2022年市场将呈现W型走势，2022年年内的两次资产配置时点大概率出现在4月中下旬（一季报披露期）、8月中下旬（中报披露期），A股机会仍大于风险。我们建议依次从以下四个板块进行资产配置：（1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建、建材；消费端关注汽车、家电、建材。（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，军工、交运、TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善幅度或最大。（3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块。（4）新能源等赛道股。关注业绩高增长且估值合理的新能源车、光伏、风电、储能标的。

  风险提示：宏观经济下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化，新兴市场国家风险。