市场回顾，上周市场，市场大幅反弹。上证综指报收3,084.28点,周涨幅2.76%，成交金额18,667.81亿元；深圳成指11,159.79点,周涨幅3.24%，成交金额23,078.78亿元；上证50指数2,748.24点,周涨幅1.05%，成交金额2,952.82亿元；沪深300指数3,988.60点,周涨幅2.04%，成交金额11,178.68亿元；中证1000指数6,071.67点,周涨幅5.33%，成交金额8,657.29亿元；创业板综指2,626.77点,周涨幅5.30%，成交金额7,983.79亿元。本周市场大幅反弹，中小市值指数表现突出，日成交金额回升，参与者情绪回升，基金仓位均值基本稳定。整体来看，疫情控制取得一定进展，虽然海外市场依然动荡，人民币依然贬值中，但是市场本身的反弹需求驱动国内市场大幅反弹，独立于全球市场表现。我们一直认为国内市场估值水平低安全边际高，因此再情绪得到修复后，市场的反弹再情理之中。当然目前也没有过于乐观的因素出现，因此我们继续不悲不喜参与市场的交易机会，注意高位主题板块的调整风险，关注低位已有启动迹象的板块。

2021年年报及2022年一季报：业绩承压估值触底

  2021年度，A股上市公司合计实现营业收入64.8万亿元，同比增长18.6%。合计实现归母净利润4.85万亿元，同比增长18%。全年市场整体利润增速符合预期。分行业看，钢铁、交通运输、有色金属、电力设备营收增速居前，交通运输、传媒、石油石化、有色金属利润增速居前。

  上游行业的涨价影响正逐步在财报中显现，下游行业盈利在一季度继续承压。多数行业一季度ROE较2021年年报出现下滑。通信行业一季度ROE较年报增长近3%，在各行业中最为显著，主要受益于其细分下电信运营商盈利能力的改善。受益于全球通胀影响，煤炭、有色金属、石油石化行业ROE一季度继续上行。农林牧渔、建筑材料、美容护理、轻工制造、非银金融ROE降幅居前。其中，降幅最大的农林牧渔行业一季报ROE较2021年年报下降6.5%，主要由于猪周期在今年出现二次探底，饲料行业及生猪养殖行业的ROE在一季度的进一步下滑。

  从估值角度看，经过开年后的调整后，A股估值显著回落，市场整体市盈率回落至历史低位。

  数据点评：疫情冲击下社融大幅不及预期

  本月社融数据大幅不及预期，人民币贷款增长明显放缓。4月社会融资规模增量为9102亿元（预期20329亿元，前值46500亿元），比去年同期少9468亿元。居民和企业信贷双双遇冷，政府债券融资稍有增长。4月新增居民贷款为-2170亿元，住房贷款、消费贷款及经营贷款大幅减少；企业新增贷款当月值5784亿元，同比-1768亿元，其中短期贷款继续负增长，中长期贷款大幅减少60%。

  疫情冲击了4月的消费和企业经营，造成4月社融数据受损。4月居民住房贷款同比少增4000亿元，是主要的降幅来源，在政策的不断松绑下仍然未能扭转疫情下购房需求大幅萎缩的局势。而房地产企业由于疫情停工及下游购房需求萎缩的影响导致融资需求大幅降低，进一步影响了4月社融的数据。

  总体而言，社融数据的影响存在较多短期因素的影响，随着疫情的好转及未来稳增长政策的进一步出台和房地产行业的转暖，社融数据见底回升的可能性较大。

  投资建议：A股经过年初至今的调整后，市场风险得到释放，目前市场整体估值已处于历史低位，具备一定的配置价值。政策上，国家坚持宽货币稳增长，积极纾困企业，加大基础设施投资，出台一系列恢复消费及行业活力的政策以助力经济活力的恢复。整体而言，对待目前市场仍需谨慎。关注估值修复及困境反转板块，如：基建、电力设备、房地产等受益于稳增长的且估值水平较低的板块。此外，关注生猪养殖等基本面反转确定性较大的板块。

  风险提示：经济下行风险，政策落地不及预期风险