市场回顾，上周市场重要指数涨跌不一，科、创指数有所反弹。创业板指和科创50分别小幅反弹0.73%和0.52%，上证指数和沪深300则分别下跌1.63%和1.98%，上证50更是下跌了2.61%。成交量方面，两市全周成交5.37万亿元，日均成交量环比减少1551亿元；其中，北向资金小幅净流入，全周净流入74.45亿元。行业方面，申万28个行业跌多涨少，其中以医药生物、电力设备、有色金属和汽车行业涨幅居前，均超过1.0%，而建筑材料、家用电器、建筑装饰、钢铁、食品饮料等行业跌幅居前。

  数据方面，12月CPI同比上涨1.5%，回落0.8个百分点，食品项中蔬菜供应恢复以及能源项中原油价格回落推动CPI下行，受春节错位、短期油价再次上行影响，1月CPI或小幅回升。PPI同比回落2.6个百分点至10.3%，环比由平转降至-1.2%，国内保供稳价政策持续见效，叠加原油等部分国际大宗商品价格的阶段性走低，工业品价格有所回落。翘尾的快速回落，供需的持续弥合，以及海外流动性收紧打开大宗商品下行空间，预计PPI仍将下行。整体来看，CPI、PPI两者剪刀差进一步收窄，企业经营压力继续缓解。而通胀压力的缓解是使现阶段经济所面临的“三重压力”更为凸显。进出口方面，12月出口增速受制于基数影响小幅回落至20.9%，但3405亿美元的单月值再创新高，表明了出口的韧性。12月进口增速因低基数效应消失而明显下行，19.5%的当月增速较11月回落超12个百分点，环比增速低于历史同期水平，其中既有需求不足的制约，同样有大宗商品价格下行的冲击。12月以及四季度的贸易顺差因出口增速超预期的韧性而再创新高，四季度净出口对经济的拉动力依旧较强。展望2022年，基数影响将逐级抬升，出口同比增速回落不可避免，而稳增长措施下，进口需求有望恢复，进而压制贸易顺差的扩张，净出口对全年经济的拉动力将显著下行，大概率对经济增长产生负向拖累。

  政策方面，10日，国常会部署扩大有效投资举措，指出“力争在一季度形成更多实物工作量”。“三重压力”背景下，“稳增长”将成为今年一季度乃至上半年经济工作的重要任务。考虑去年四季度1.2万亿专项债及今年已下达的专项债，当前财政子弹相对充足，而稳增长任务较重且地产投资下行趋势短期难以扭转下，基建投资有望成为逆周期政策的重要调控手段。与此同时，11日国办厅印发《关于做好跨周期调节进一步稳外贸的意见》，指出要做好跨周期调节，今年全球供需缺口持续闭合及高基数冲击将令商品出口同比增速面临相当大的下行压力，因而“稳外贸”也成为“稳经济”的重要一环，是今年逆周期政策的重要施力方向之一。而12月PMI数据显示，新出口订单继续回落0.4个百分点至48.1，收缩步伐有所加快，显示稳外贸政策仍需持续发力，以完成今年稳增长的诉求。

  投资策略，上周上证指数大幅波动，稳增长板块集体回调而受疫情影响的试剂检测及预热菜等细分领域表现较为活跃。对于后市的判断，延续我们对于春节前后“跨年行情”将启动的判断，当前无论是经济政策的“稳增长”，还是国内货币政策的以“我”为主，都有利于后市行情的展开，而当前海外市场波动所带来情绪冲击则有望拓宽而后市场的演绎空间，投资者可在调整过程中进行积极配置。行业配置方面，延续我们月报中对钢铁，包括建筑建材、建筑装饰在内的房地产产业链，包括银行、券商在内的大金融，以及包括家用电器、医药生物、食品饮料、休闲服务在内的消费板块。

  风险提示：经济下行超预期，全球疫情发展超预期。