市场回顾，7月第1周前期热门的泛TMT主线步入了调整冷却期，而其他行业则迎来了短暂而快速的轮动期。市场表现出双向波动，整体震荡。展望后市，经济层面增长放缓的势头有所减弱，但市场对经济前景的悲观预期不改；流动性维持充裕水平不变，但7月中旬降准降息概率偏小；风险偏好层面，其中内部仍在等待月底中央政治局会议的定调，当前预期较低。外部美联储经济数据和会议纪要偏强势，7月底加息25bp几成事实，但也同样在市场预期之内，目前尚未形成对9月议息会议再度加息的预期，因此对当前的外部风险偏好影响较小。

  轮动降速但仍处于偏高位置，前期估值压缩且处于低位的品种更受青睐。传媒行业持续熄火，三周累计跌幅超15%，AI部分止盈资金重新进入估值压制板块，TMT+中特估演绎分化存真，市场本周窄幅震荡，行业轮动速度快速下降，但对比2019年初至2022年10月，仍处于75%分位数左右的偏高位置。近一个月表现最好的行业包括汽车、通信、机械、家电、农业、电子、军工，其中农业、汽车年初至今估值压缩最高，且估值位于近两年20%分位数以下；家电6月初估值水平位于近两年5%分位数以下;TMT中表现最好的通信，亦是TMT板块里唯一一个估值处于近两年50%分位数以下的行业。

  指数+个股视角寻找中报景气。以预增指数作为自上而下的代表性视角，高景气组合在中报预告密集披露期有较好表现。全量样本视角下，高增速个股在7-8月整体表现优于低增或业绩负增个股。业绩预告视角下，电力设备、建筑材料、社会服务披露率较高，业绩高增个股数量较多，汽车行业披露预告类型均为预增或略增，中位数、整体法口径下的业绩预告增速均超过50%，较2023Q1有显著改善。综合一致预期与业绩预告看，公用事业、汽车、家电、社服、纺服等行业更符合“中报景气”的配置思路。

  TMT分化存真，关注产业趋势+长期确定性。5月之后，TMT产业链分化存真的逻辑越发明晰。站在当下时点往后看，TMT产业链正在消化前期过高的交投热情与部分估值泡沫，在阶段性调整后，真正具备业绩竞争力、商业模式竞争力的优质企业仍有望开启独立行情。需求周期视角下，半导体产业链景气度处于磨底通道且拐点渐近，行业有望抢跑产业周期。

  中报窗口期，把握景气均衡布局。1）AI分化存真：自下而上寻找优质企业；自上而下关注产业周期反转在即、资产价格抢跑的半导体；2）季报景气主线：综合一致预期与业绩预告看，公用事业、汽车、家电、社服、纺服等行业更符合“边际有改善+前期未超涨”的配置思路；3）分红递增+高股息线索：不确定性仍存的市场环境下，高股息具备战术配置价值；4）“双低品种”：白电、小家电、纺服、轻工等板块及细分赛道；5）“供需紧张+煤电成本可控”：关注电力运营商、煤电设备制造商、煤电重组等概念。

风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。