市场回顾：两市深度回调，北向资金大幅流出。市场方面，近五个交易日万得全A指数大幅下探，累计收跌5.01%。成交额明显缩量，或主因受恐慌情绪及节前效应影响，北向资金本周合计净流出260.71亿元。近五个交易日，行业板块（申万一级）呈现普跌行情，其中，计算机、传媒、医药生物、食品饮料、汽车跌幅居前。

  数我国1月制造业PMI较12月下降0.2个百分点至50.1%，非制造业PMI下降1.6个百分点至51.1%。具体来看，生产指数录得50.9%，虽仍位于枯荣线之上，但较前值回落0.5个百分点，除食品消费等分项受春节拉动明显呈现较高景气外，整体生产扩张速度明显放缓。新订单指数录得49.3%，较上月下降0.4个百分点，反映需求端依旧疲弱，此外，在宽松政策刺激之下，生产价格有所回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上行8.3、5.4个百分点至56.4%、50.9%，重回扩张区间。而在国内疫情多点发酵的背景之下，服务业复苏步伐同样放缓。我们认为，国内整体经济下行走向依然在延续，但随着疫情逐步好转，调节政策逐步落地，企业及消费者信心有望逐步修复，需求端或将边际改善。

  宏观经济层面，我们认为，内松外紧的政策差以及全球金融环境的不确定性风险将为2022年上半年需要关注的核心问题。1月FOMC会议后，美联储即将开启加息缩表周期已基本确定，为避免造成剧烈的市场波动进而引发系统性风险，美联储将更加积极的与市场进行沟通，而在当前海外资产泡沫较大的背景之下，流动性回收阶段的溢出风险仍然值得关注。我国国内一季度加码宽松的倾向也较为明显，但“严防大水漫灌”的提法近期频现，也在适度修正预期，多种货币工具组合调节以及结构性政策调节或为主要方式。此外，地缘政治风险与极端气候冲击或将在2022年阶段性上演，俄乌冲突以及后疫情时代大国博弈背景之下，局部冲突或会反复出现。

  目前A股市场的恐慌情绪较为浓重，在进入2022年经历了持续的回调之后，本周再度出现大幅下跌，周内多日出现超4000只个股收跌的惨淡场面，而我们依然较为看好A股市场的后续表现，一方面因当前的利空因素已大体出尽，美联储加速紧缩已落地，地缘政治风险全面爆发的概率亦较低，虽在疫情持续背景下仍存在一定不确定性，但市场情绪进一步恶化的空间已有限。另一方面此轮深度回调的主因主要来自海外市场，我国经济基本面并未出现进一步恶化的迹象，整体流动性环境也较优，伴随着市场情绪的逐步修复，A股市场有望迎来反击。与此同时，如我们前面所说，不确定性风险仍存，经济下行压力也较大，在此背景下建议短期内适度降低赛道成长股仓位，重点关注具有防御属性的必选消费板块，以及景气度较高的低估值板块，等待反击机会。

  行业方面，（1）关注国防军工板块。连续的大幅回调或已使国防军工板块构筑了一定的安全边际。在基本面向好、宏观流动性改善的背景之下，当前具有较优配置价值，建议重点关注核心元器件、新型信息化装备、新材料等相关标的。（2）关注社会服务板块。目前来看，欧美国家疫情仍处于高峰，但国内疫情正在受控改善，社服板块此前持续受到疫情零星阶段性再起的冲击表现相对低迷，但随着疫情扰动渐退，机票酒店、餐饮等细分子板块均有望迎来反击，特别是在冬奥会的带动之下，冰雪体育产业关注度明显提升，有望进入蓬勃发展期，建议重点关注。（3）重点关注低估值必选消费子板块。春节后在政策面向好的带动下，消费板块有望重回高景气，而在经济整体仍然展现出较大下行压力的背景之下，低估值的必选消费子板块防御性及反击力量均相对较强，依然建议重点关注。（4）关注数字经济概念板块。此次北京冬奥会开幕式充分彰显了我国当前较为领先的数字技术能力，在产业战略发展的提振之下，数字经济相关硬件设施、基础软件技术突破等方面均有望加速步入产业化落地阶段，进而带来盈利方面的快速增长，建议重点关注在细分领域具有领先技术优势的优质标的，同时，谨慎应对短期内部分超前概念的炒作。

  中长期策略

  中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。消费板块：医药、消费升级。长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。稳健底仓品种：大金融。

  风险提示

  全球流动性超预期收紧；全球疫情超预期发展；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。